行情｜棉花价格下跌，需求端持续承压，后市空间有多大？

棉花基本面分析

棉花产业链中棉农处于上游，种植棉籽得到籽棉，同时做好病虫害的防治棉花期货行情。中游就是加工厂或者叫轧花厂，从棉农手中收购籽棉加工成皮棉。去年的走势正好处于中上游的博弈，因为棉花价格走高，天气不良等因素，轧花厂开始抢收籽棉，而棉农为了博取更大利润，采用压货惜售的方式，轧花厂也会压注国家抛储，暂缓或减少收购来压低价格。

棉花产业链

最后的下游是纺纱厂和织布厂通过加工皮棉或者棉线卖给服装厂，服装厂再卖给终端的消费者，下游对棉花产业的影响更多的是集中在需求上棉花期货行情。

国际市场

近期供应端的利多故事已讲完，未来即使调整产量上调比下调空间更大棉花期货行情。美国棉花干旱导致的减产已在盘面反应完毕，且43%的弃耕率高于2011/2012年度同期值，存在高估可能，未来不排除下调的可能，但即使美棉产量不上调，干旱故事已基本讲完，利多驱动已不再。

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需求端利空棉价，终端服装累库、需求下滑，海外纱厂开机率下滑棉花期货行情。美国批发商服装库存已累至历史高位，服装销售额持续四个月环比下滑，服装零售额增幅也在趋势放缓；东南亚国家纺织服装出口金额回落，海外纱厂纺纱利润亏损，开机率环比持续下行。

USDA报告中全球棉花期末库存仍存上调空间，新年度累库概率大棉花期货行情。USDA报告对全球棉花消费量预估值偏高，全球棉花期末库存未来存在上调空间，新年度全球棉花期末库存预计同比增加，供需形势向宽松转变，国际棉价承压。

国内市场

新年度供应增加、库存高企，棉价承压棉花期货行情。2021/2022年度结转了55~65万吨的库存，新年度因整体天气适宜生长，棉花单产预计提高，产量预计增加，增量或在10~25万吨左右，进口因内外价格倒挂或难有较大增量，总体来看，新年度供应预计同比增加，棉价承压。

需求阶段性进入旺季，但难改中长期走弱趋势棉花期货行情。需求步入“金九银十”阶段性旺季，纺织厂订单增加、开机率提升、成品去 库存化，由于纺纱利润恢复到正常水平，纺织厂原料采购增多，支撑棉价。关注下游需求在10月份的持续力。需求好转具有季节性，过了旺季，利多减弱，相较于库存高企的现实压力，阶段性的需求好转并不能成为棉价上涨的驱动力。

新棉收购价将左右郑棉期价运行空间棉花期货行情。籽棉收购价或呈现“低—高—低”的曲线，目前的零星报价在5.5元/公斤左右，较棉农心理价差2元/公斤左右，籽棉收购价需经过一段时间的博弈。若集中上市期，籽棉收购价大量成交在5.5元/公斤左右，折合皮棉价格约12 000元/吨左右，12 000元/吨可以暂且视为郑棉期价的下限。

棉花后市展望

成本支撑较弱

近期，新疆机采棉收购展开引领棉花走势，郑棉振荡中枢降至14 000元/吨棉花期货行情。展望后市，利空因素持续消化中，棉价仍有下行空间。

9月中上旬以手摘棉为主，据悉，库车、沙雅、库尔勒等地轧花企业手摘棉收购价仅6.5~6.7元/公斤棉花期货行情。而喀什巴楚县手摘籽棉也从前期最高价8.2元/公斤下降到7.2元/公斤，降幅超过10%。以棉籽价格1.6~1.7元/斤的水平计算，皮棉成本超过17 000元/吨。但是机采棉即将上市之际，棉价骤然下挫，市场对于籽棉收购价格并不乐观。以目前部分轧花厂试水价格来看，40衣分、12%以内水分籽棉开秤价仅5~5.5元/公斤，此前市场预期在6~7元/公斤。不过，籽棉收购仍未大面积展开，目前棉农对于籽棉收购价格并不买账，和轧花厂处于僵持状态。

从轧花厂来看，2022/2023年度行业面临的状况较之前年度发生一定变化棉花期货行情。一是轧花厂产能显著减少。2022年度新疆维吾尔自治区棉花目标价格改革加工企业前三批的公示总计减少154家。如果后期不出现较大变化，2022年度将成为近四年轧花厂数量最低的一年。产能显著降低将缓解轧花厂的竞争状况，避免抢收的出现。二是农发行对于轧花厂的贷款保证金提高，并且分批发放，轧花厂即使想要抬高籽棉收购价格，也是“有心无力”。

对于棉农来说，虽然国家有18600元/吨的补贴价格，但补贴到手要若干个月之后棉花期货行情。棉农有挺价的动力，但是棉花收购时间有限，籽棉不能长期保存，如果不及时进行交售，或存在一定的风险。笔者认为，僵持可能以双方让步来终结，最终的籽棉收购均价或回到6元/公斤。

内外价差高企

8月以来，纺织以及织造行业出现转好迹象，成品库存连续7周下滑，而开工率则是连续上行棉花期货行情。行业气氛仍旧观望居多，虽然旺季行情形势好于此前，销售相比小批量有所改观，但是总体来看好转迹象并不明显，旺季成色略显不足。从欧美需求来看，也难有较好表现，在通胀高企且不断加息下，需求端将持续承压。总体来看，“金九银十”旺季过后，国内需求或再度陷入低迷。

国际棉花价格受宏观面的影响较大棉花期货行情。虽然短期美联储加息落地使得金融市场氛围有所回暖，但是中期来看，持续加息压力终将会对经济产生负面影响，从而影响需求。从供需端来看，美国棉花优良率维持低位，巴基斯坦洪水导致棉花减产。印度完成播种，种植面积增加，但是8月、9月主产区迎来持续降雨，对于棉花生长不利，供应端存在一定支撑。整体来看，国际棉价上行受到需求的压制，但供应端支撑将限制其下方空间。

目前内外价差高企，进口棉价格倒挂严重，因此整体联动性有所减弱，但期待内强外弱收缩价差也较难实现棉花期货行情。对于国内企业来说，部分采用进口棉属于刚需，短期维持高价差有一定的合理性。

综上所述，一方面，在国内新棉上市之际，供应压力增大，且新棉成本对于期货的支撑较弱；另一方面，需求短期有所支撑，但长期难以为继棉花期货行情。另外，国际市场高价难以带动内外价差回归，中期来看，郑棉仍存在一定的下行空间。

编辑整理自丝路小棉袄、大耀纺织

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